2013年期貨從業(yè)資格考試復(fù)習(xí)：金融期貨分析

　　2013年期貨從業(yè)資格考試復(fù)習(xí)：金融期貨分析

　　一、股指期貨分析

　　1.股指的估值

　　(1)相對(duì)估值法。主要采用乘數(shù)方法，如市盈率估值法、市凈率估值法等。優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)指數(shù)的估值產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　(2)絕對(duì)估值法。主要采用DDM(股利貼現(xiàn))模型、DCF(現(xiàn)金流貼現(xiàn))模型和 FED模型，計(jì)算市場(chǎng)合理估值水平，和當(dāng)前市場(chǎng)估值進(jìn)行比較，以判斷市場(chǎng)的估值水平高低。

　?、貲DM模型。股利貼現(xiàn)模型最早由Williams(1938)提出，該模型認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于該股票持有者在公司經(jīng)營(yíng)期內(nèi)預(yù)期能得到的股息收入按一定折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值。

　　②FED模型。1997年美聯(lián)儲(chǔ)公布FED模型，假設(shè)長(zhǎng)期國(guó)債收益率應(yīng)當(dāng)與標(biāo)普500指數(shù)的隱含收益率(用動(dòng)態(tài)市盈率的倒數(shù)來(lái)度量)相近，因此可以從兩者的差價(jià)去判斷股價(jià)是否合理。

　　2.影響股指的因素分析

　　(1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌;到蕭條時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn);而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始時(shí)，股價(jià)又會(huì)逐步上升;到繁榮時(shí)，股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。

　　通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)的影響有利有弊，溫和通脹有刺激市場(chǎng)的作用，高通脹又有抑制市場(chǎng)的作用。

　　(2)經(jīng)濟(jì)政策。

　　貨幣政策?？傮w上說(shuō)，寬松的貨幣政策有利于股市上揚(yáng)，而從緊的貨幣政策將使得股市價(jià)格下跌。

　?、倮首兓瘜?duì)股市的影響。首先，利率上升，公司借款成本增加、投資機(jī)會(huì)成本增大、資金從股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，利潤(rùn)率下降，股票價(jià)格下跌。利率降低，將對(duì)股票市場(chǎng)起完全相反的作用。

　?、谘胄泄_(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)股市的影響。央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)回債券、更改法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策來(lái)達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量，市場(chǎng)上流動(dòng)性的增加將使得部分資金流向股票市場(chǎng)，從而提高對(duì)股票的需求，使整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。

　　③匯率變動(dòng)對(duì)股市的影響。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，股票市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，股票

　　市場(chǎng)受匯率的影響越大。匯率上升，本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口型企業(yè)將受益，因而企業(yè)的股票價(jià)格將上漲;相反，依賴(lài)于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤(rùn)受損，股票價(jià)格將下跌。

　　財(cái)政政策。積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股票市場(chǎng)走強(qiáng)。財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健將使得過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，股票市場(chǎng)將走弱。積極的財(cái)政政策對(duì)股市的影響體現(xiàn)在：

　?、?減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。

　?、?擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。

　　③ 增加財(cái)政補(bǔ)貼。

　　(3)股票市場(chǎng)的供給與需求。

　　①股票市場(chǎng)供給的主要影響因素為上市公司質(zhì)量、上市公司數(shù)量與融資規(guī)模。

　?、诠善笔袌?chǎng)需求的主要影響因素為流動(dòng)性、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的壯大、資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放。

　　(4)市場(chǎng)情緒。

　　市場(chǎng)情緒是反映市場(chǎng)上樂(lè)觀(guān)或悲觀(guān)程度的指標(biāo)，是投資者心理的反映，也是投資者對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的反映。VIX指數(shù)(Volatility Index)，即波動(dòng)率指數(shù)，已經(jīng)成為全球投資者評(píng)估美國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)之一，它由芝加哥期貨交易所(CBOT)所編制，以標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的隱含波動(dòng)率加權(quán)平均計(jì)算得來(lái)。

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 　二、利率期貨分析

　　1.債券的估值

　　馬爾基爾債券定價(jià)五個(gè)原理：

　　(1)債券的價(jià)格與債券的收益率成反比。

　　(2)到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大。

　　(3)債券到期越近，價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，并且以遞增的速度減小。

　　(4)對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升帶來(lái)的損失。

　　(5)息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。

　　2.影響債券的因素分析

　　(1)經(jīng)濟(jì)周期：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率開(kāi)始下降時(shí)，對(duì)債券市場(chǎng)有利，中央銀行一般會(huì)

　　降低利率，投資債券的風(fēng)險(xiǎn)就比較小，而潛在的收益則比較大，會(huì)推動(dòng)債券價(jià)格的上升。(2)貨幣政策：利率政策、調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、匯率政策。

　　利率政策。作為固定收益產(chǎn)品，影響債券價(jià)格和收益率最直接的因素是市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率上升債市下跌，反之債市上漲。

　　調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。如果央行提高法定存款準(zhǔn)備金率回籠流動(dòng)性，在一定程度上降低了商業(yè)銀行債券配置需求，債券市場(chǎng)面臨下跌的壓力。

　　公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。貨幣供應(yīng)量的增加使得債券市場(chǎng)的資金增多，債券需求增加，但貨幣供應(yīng)量的增多會(huì)引發(fā)通脹，這對(duì)債券投資者和發(fā)行單位有不同的影響。

　　匯率政策。如果央行加快本幣升值速度，抑制出口的增長(zhǎng)，促進(jìn)進(jìn)口的增長(zhǎng)，資金面可能受到影響;但本幣的加速升值同時(shí)將導(dǎo)致資本流人的增加，有利于債券需求的增加，本幣加速升值對(duì)債市的影響取決于這兩種效應(yīng)的累計(jì)效果。

　　(3)財(cái)政政策。財(cái)政政策主要通過(guò)三個(gè)渠道對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，其中包括拉動(dòng)投資的預(yù)期、拉動(dòng)信貸的資金面以及增加債券發(fā)行量的供給等。

　　(4)債市的供求關(guān)系。

　　流動(dòng)性。流動(dòng)性是債市資金面的環(huán)境因素，對(duì)債市影響較大。

　　債市的需求。中央銀行、金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者以及普通社會(huì)投資者是我國(guó)債券市場(chǎng)的投資需求主體。我國(guó)債券市場(chǎng)走勢(shì)主要由資金面尤其是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的債券配置資金供給決定，衡量商業(yè)銀行資金面的一個(gè)簡(jiǎn)單指標(biāo)就是貨幣信貸增速背離程度。

　　債市的供給。債券的供給者主要是政府、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等。影響債券市場(chǎng)供給的因素包括制度因素和發(fā)行主體因素。制度因素主要包括債券市場(chǎng)的發(fā)行、流通機(jī)制和信用評(píng)價(jià)體系。發(fā)行主體因素包括發(fā)行主體的質(zhì)量、違約風(fēng)險(xiǎn)等。

　　三、外匯期貨分析

　　1.外匯的決定理論

　　(1)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基本思想是匯率取決于價(jià)格水平，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論賴(lài)以成立的前提是一價(jià)定律。一價(jià)定律認(rèn)為，在假定完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)商品與國(guó)外商品之間存在完全可替代性的條件下，除去運(yùn)輸成本、貿(mào)易壁壘和信息成本，一個(gè)給定的商品(i)的價(jià)格，用相同的貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，在不同的地點(diǎn)將是相同的。

　　2.影響匯率的因素分析

　　(1)勞動(dòng)生產(chǎn)率。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是一國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)是決定匯率長(zhǎng)期變化的根本因素。對(duì)于出口導(dǎo)向型國(guó)家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由于出口增加而推動(dòng)的，那么經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)時(shí)出口增加往往超過(guò)進(jìn)口增加，其匯率也上升;同時(shí)，如果國(guó)內(nèi)外投資者把該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高看成是經(jīng)濟(jì)前景看好、資本收益率提高的反映，那么就可能擴(kuò)大對(duì)該國(guó)的投資，以至抵消經(jīng)常項(xiàng)目的赤字,此時(shí)該國(guó)匯率也上升。

　　(2)國(guó)際收支狀況。

　　當(dāng)一國(guó)進(jìn)口增加而產(chǎn)生逆差時(shí)，該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣產(chǎn)生額外的需求，這時(shí)，在外匯市場(chǎng)就會(huì)引起外匯升值，本幣貶值;反之，當(dāng)一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增加，本幣匯率就會(huì)上升。

　　(3)財(cái)政收支狀況。

　　當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)財(cái)政赤字，其貨幣匯率是升還是降主要取決于該國(guó)政府所選擇的彌補(bǔ)財(cái)政赤字的措施。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字，一國(guó)政府可采取四種措施：一是通過(guò)提高稅率來(lái)增加財(cái)政收入，這樣會(huì)降低個(gè)人的可支配收入水平，從而使個(gè)人消費(fèi)需求減少，投資需求減少，導(dǎo)致資本品、消費(fèi)品進(jìn)口減少，出口增加，進(jìn)而導(dǎo)致匯率升值;二是減少政府公共支出，這樣會(huì)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)使該國(guó)國(guó)民收入減少，減少進(jìn)口需求，促使匯率升值;三是增發(fā)貨幣，這樣將引發(fā)通貨膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率貶值;四是發(fā)行國(guó)債，從長(zhǎng)期看這將導(dǎo)致更大幅度的物價(jià)上漲，也會(huì)引起該國(guó)貨幣匯率下降。

　　(4)通脹和貨幣政策。

　　通貨膨脹率的差異。通貨膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國(guó)家貨幣匯率上升。通貨膨脹對(duì)匯率的影響一般要經(jīng)過(guò)商品勞務(wù)貿(mào)易機(jī)制、國(guó)際資本流動(dòng)渠道、心理預(yù)期渠道反映出來(lái)。

　　利率差異。一國(guó)利率的上升，會(huì)使該國(guó)的金融資產(chǎn)對(duì)本國(guó)和外國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)更有吸引力，從而導(dǎo)致資本內(nèi)流，匯率升值。

　　(5)中央銀行的干預(yù)。

　　干預(yù)的主要途徑。直接在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯、調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策、在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)表表態(tài)性言論影響市場(chǎng)心理、與其他國(guó)家聯(lián)合進(jìn)行直接干預(yù)或通過(guò)政

　　策協(xié)調(diào)進(jìn)行間接干預(yù)。

　　按在干預(yù)時(shí)是否采取其他金融政策，干預(yù)被劃分為沖銷(xiāo)式干預(yù)和非沖銷(xiāo)式干預(yù)兩種。沖銷(xiāo)式干預(yù)就是指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)的同時(shí)，采取其他金融政策工具與之配合，以改變因外干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化。非沖銷(xiāo)式干預(yù)就是指中央銀行在干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)不采取其他金融政策與之配合，即不改變因外匯干預(yù)而造成的貨幣供應(yīng)量的變化，這實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變。

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