中級(jí)會(huì)計(jì)職稱《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》第三章知識(shí)點(diǎn)：籌資管理

籌資管理

　　一、資本成本

　　資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。

　　(一)資本成本的含義

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用兩部分。

　　1、籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如證券發(fā)行費(fèi)、向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)?；I資費(fèi)用視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。

　　2、占用費(fèi)用是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如股利和利息。

　　(二)資本成本的作用

　　(1)資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。

　　(2)平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)。

　　(3)資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)。

　　(4)資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。

　　(三)影響資本成本的因素

　　【補(bǔ)充】投資報(bào)酬率(資本成本)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　(四)個(gè)別資本成本的計(jì)算

　　債務(wù)資本成本：銀行借款資本成本;公司債券資本成本;融資租賃資本成本。

　　權(quán)益資本成本：普通股資本成本;留存收益資本成本。

　　1、資本成本計(jì)算的基本模式

　　(1)一般模式：不考慮資金時(shí)間價(jià)值

　　(2)折現(xiàn)模式：考慮資金時(shí)間價(jià)值

　　籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0

　　資本成本率=所采用的折現(xiàn)率

　　2. 銀行借款資本成本

　　(1)一般模式(沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值)

　　(2)貼現(xiàn)模式(考慮資金時(shí)間價(jià)值)

　　借款資本成本率是使得稅后利息與本金的現(xiàn)值等于借款凈額的折現(xiàn)率。

　　借款本金×(1-籌資費(fèi)率)

　　=借款本金×借款年利率×(1-所得稅稅率)×(P/A,K,n)+借款本金×(P/F,K,n)

　　通過(guò)“插值法”計(jì)算出的折現(xiàn)率就是借款的資本成本率。

　　3、公司債券資本成本

　　(1)一般模式：

　　4.融資租賃資本成本(只能用貼現(xiàn)模型計(jì)算)

　　(1)若設(shè)備的凈殘值歸出租方：

　　租賃資產(chǎn)原值=融資租賃資產(chǎn)租金的現(xiàn)值+租賃資產(chǎn)到期殘值的現(xiàn)值

　　解得的折現(xiàn)率為融資租賃資本成本

　　(2)若設(shè)備的凈殘值歸承租方：

　　租賃資產(chǎn)原值=融資租賃資產(chǎn)租金的現(xiàn)值

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　　5.普通股資本成本

　　(1)股利增長(zhǎng)模型法：

　　在股利增長(zhǎng)率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：

　　普通股籌資成本

　　(2)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：

　　普通股資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票貝塔系數(shù)×(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)

　　Ks=Rf+β?(Rm-Rf)

　　【補(bǔ)充】

　?、僖话闱闆r下，為方便起見(jiàn)，通常用短期國(guó)庫(kù)券的利率近似代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　?、?szlig;系數(shù)反映單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率之間變動(dòng)關(guān)系。它表示單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率的倍數(shù)。

　?、酃街小笆袌?chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率”，表示市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　④公式中“股票貝塔系數(shù)×(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)”表示某種股票(或資產(chǎn))的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　(六)邊際資本成本

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

　　二、杠桿效應(yīng)

　　財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

　　(一)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　1、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義

　　經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而使得企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬(息稅前利潤(rùn))變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿反映了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【補(bǔ)充】 幾個(gè)概念：

　　(1)邊際貢獻(xiàn)(M)

　　邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，計(jì)算公式為：

　　邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本

　　=(銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×產(chǎn)銷量

　　= 單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量

　　(2)息稅前利潤(rùn)(EBIT)

　　息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)，其計(jì)算公式為：

　　息稅前利潤(rùn)EBIT

　　=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本

　　=產(chǎn)銷量Q(單價(jià)P-單位變動(dòng)成本V)-固定經(jīng)營(yíng)成本F

　　=產(chǎn)銷量Q*單位邊際貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營(yíng)成本F

　　=邊際貢獻(xiàn)總額M-固定經(jīng)營(yíng)成本F

　　(3)稅前利潤(rùn)= 邊際貢獻(xiàn)M-固定經(jīng)營(yíng)成本F-利息I

　　=息稅前利潤(rùn)EBIT-利息I

　　經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的理解：當(dāng)產(chǎn)品中存在固定經(jīng)營(yíng)成本時(shí)，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會(huì)改變固定經(jīng)營(yíng)成本總額但會(huì)降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。

　　2、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量

　　只要企業(yè)存在固定經(jīng)營(yíng)成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。但不同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量，其經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。

　　對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的測(cè)度最常用的是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。

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　　(1).根據(jù)定義計(jì)算公式為：

　　計(jì)劃期息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)×產(chǎn)銷量變動(dòng)率

　　或：

　　計(jì)劃期產(chǎn)銷量變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率÷經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)

　　(2).簡(jiǎn)化公式：

　　3、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

　　(1)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。

　　(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大.

　　(3)在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營(yíng)性虧損、息稅前利潤(rùn)為正的前提下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)最低為1，不會(huì)為負(fù)數(shù)，只要有固定經(jīng)營(yíng)成本存在，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于1.

　　(4)影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中固定成本比重，息稅前利潤(rùn)的水平。其中，息稅前利潤(rùn)水平又受到產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售單價(jià)，單位變動(dòng)成本和固定成本等因素的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)越大，反之依然。

　　從上式可看出，P, Q與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL反向變化。

　　F，b與經(jīng)營(yíng)杠杠系數(shù)DOL同向變化。

　　(二)、財(cái)務(wù)杠桿

　　1、財(cái)務(wù)杠桿的含義

　　財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在而導(dǎo)致普通股收益(或每股收益)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　財(cái)務(wù)杠桿反映股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　【注】普通股收益=(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)資本利息)(1-所得稅稅率)

　　普通股每股收益=普通股收益/普通股股數(shù)

　　財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理解：

　　當(dāng)有固定利息費(fèi)用等資本成本存在時(shí)，如果其他條件不變，息稅前利潤(rùn)的增加雖然不會(huì)改變固定利息費(fèi)用總額，但會(huì)降低每一元息稅前利潤(rùn)分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益。使得普通股收益的增長(zhǎng)率大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　普通股收益=(息稅前利潤(rùn)-債務(wù)資本利息)(1-所得稅稅率)

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　　2、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

　　只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

　　對(duì)財(cái)務(wù)杠桿測(cè)度的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

　　3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(1)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　　(2)只要固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1.

　　(3)影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。其中普股收益水平又受息稅前利潤(rùn)、固定資本成本高低的影響。債務(wù)比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤(rùn)越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之依然。

　　(三)、總杠桿

　　1、總杠桿的概念

　　總杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　2、總杠桿的計(jì)量

　　只要存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)。

　　對(duì)總杠桿測(cè)度的主要指標(biāo)是總杠桿系數(shù)。

　　總杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的概述

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(每股收益分析法;平均資本成本比較法;公司價(jià)值分析法)

　　1、每股收益分析法

方法 原理	每股收益無(wú)差別點(diǎn)是不同籌資方式下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。   每股收益無(wú)差別點(diǎn)法是通過(guò)分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法。
每股收益無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算公式
決策	（1）當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)>每股收益無(wú)差別點(diǎn)，選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大（利息大 ）的籌資方式融資。 （2）當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)<每股收益無(wú)差別點(diǎn)，選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較?。ɡ⑿。┑幕I資方式融資。
缺點(diǎn)	該種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益越大股票價(jià)格也越高，把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置之于視野之外，是不全面的。

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