2012年發(fā)行與承銷輔導：公開發(fā)行股票的操作(2)

　　(二)絕對估值法$lesson$

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現(xiàn)的是內在價值決定價格，即通過對企業(yè)估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計算公司的整體價值，從而進行股票估值的一種方法。運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算步驟如下：

　?、蓬A測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運用于相關項目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上所需投入外，能夠產生的額外現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的預測期一般為5～l0年，預測期越長，預測的準確性越差。

　?、祁A測公司的永續(xù)價值。永續(xù)價值是公司預測時期末的市場價值，可以參照公司的賬面殘值和當時的收益情況，選取適當?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進行估算。

　?、晒竟蓹鄡r值：公司股權價值=公司整體價值一凈債務值

　?、使久抗晒善眱r值：公司每股股票價值=公司股權價值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風險特性又能確定出恰當?shù)馁N現(xiàn)率。但實際操作中情況往往與模型的假設條件相距甚遠，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行估值時將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財務危機的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準確地估計現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計容易產生較大偏差。

　　第三，正在進行重組的公司。這類公司可能面臨資產結構、資本結構以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風險特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結果。

　　第四，擁有某些特殊資產的公司。主要指擁有較大數(shù)量的未被利用自產、專利或選擇權資產的公司。這些資產的價值不能完全體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。

　　(三)總結

　　股票發(fā)行的估值和定價既有理性的計算，更有對市場供求的感性判如果僅僅依賴公式計算，認為所計算的結果才是公司的合理價值或合理發(fā)行價格，就過于武斷。事實上，股份的價格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，定價的藝術體現(xiàn)在定價的過程之中。

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