證券從業(yè)資格投資分析重難點：證券估值基本原理

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　　第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法

　　第一節(jié) 證券估值基本原理

　　證券估值的含義

　　證券估值是指對證券價值的評估。

　　虛擬資本的含義及其價格運動形式

　　1.含義

　　隨著信用制度的日漸成熟，人們產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為“虛擬資本”。

　　2.價格運動形式

　　(1)其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。

　　(2)其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。

　　(3)其價格波動既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。

　　證券的市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際

　　1.市場價格

　　市場價格是指證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對證券價值的評估。

　　根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當(dāng)前價格和預(yù)期市場價格。

　　2.內(nèi)在價值

　　投資者在心理上會假設(shè)證券都存在一個“由證券本身決定的價格”，投資學(xué)上將其稱為“內(nèi)在價值”。這個概念大致有兩層含義：

　　(1)內(nèi)在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內(nèi)在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素的影響。

　　(2)市場價格基本上是圍繞著內(nèi)在價值形成的。

　　3.公允價值

　　根據(jù)我國財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計量》，如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值;否則，采用估值技術(shù)確定公允價值。

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　　4.安全邊際

　　安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎(chǔ)。

　　貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　1.貨幣的時間價值

　　今天到手的資金比預(yù)期未來獲得相同金額的資金更有價值，我們把這種現(xiàn)象稱為“貨幣的時間價值”。

　　2.復(fù)利

　　(1)含義。貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性，我們稱之為復(fù)利。

　　(2)期末價值的公式。在復(fù)利條件下，一筆資金期末價值(或稱為終值、到期值)的計算公式如下：

　　FV=PV•(1+i)n

　　式中FV―――終值;

　　PV―――本金(現(xiàn)值);

　　i―――每期利率;

　　n―――期數(shù)。

　　若每期付息m次，則到期本利和變?yōu)椋?/P>

　　3.現(xiàn)值

　　現(xiàn)值的公式為

　　4.貼現(xiàn)

　　對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，我們稱為貼現(xiàn)。

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　　5.現(xiàn)金流貼現(xiàn)

　　投資項目、企業(yè)和有價證券都存在現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，就是在不同時點上流入或流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。從風(fēng)格投資者的角度來看，買入某個證券就等于買進了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值也就等價于現(xiàn)金流估值。

　　我們通常用時間軸來描述有價證券的現(xiàn)金流。例如，某公司按面值(100元)平價發(fā)行5年期公司債券，年息10%，每年付息一次，到期還本。對于購買該債券的投資者而言，其現(xiàn)金流時間軸見圖2-1。

　　6.凈現(xiàn)值

　　現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負(fù)數(shù))加在一起，得到該投資項目的凈現(xiàn)值。

　　證券估值方法一絕對估值和相對估值方法

　　1.絕對估值

　　(1)含義。絕對估值是指通過對證券的基本財務(wù)要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。

　　(2)基本框架(見表2-1)。

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　　2.相對估值

　　(1)含義。相對估值通常需要運用證券的市場價格與某個財務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系來對證券進行估值。如常見的市盈率、市凈率、股價/銷售額比率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。

　　(2)常用指標(biāo)及其適用性(見表2-2)。

　　證券估值方法一資產(chǎn)價值和其他估值方法

　　1.資產(chǎn)價值

　　根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負(fù)債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關(guān)系：

　　權(quán)益價值=資產(chǎn)價值一負(fù)債價值

　　因此，如果可以評估出三個因素中的兩個，則剩下的一個也就可以計算出來了。

　　對資產(chǎn)價值進行估值常用的方法包括重置成本法和清算價值法，分別適用于可以持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)和停止經(jīng)營的企業(yè)。

　　2.其他估值方法

　　如無套利定價和風(fēng)險中性定價，它們在衍生產(chǎn)品的估值中得到了廣泛應(yīng)用。

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