2014年證券從業(yè)資格投資基金重難點:資本資產(chǎn)定價模型

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　　【2014年證券從業(yè)資格考試投資基金重難點(1-15章)】

　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型

　　一、資本資產(chǎn)定價模型的原理〔CAPM )

　　(一)假設條件(重點)

　　資本資產(chǎn)定價模型是關于在均衡條件下風險與預期收益之間的關系，即資產(chǎn)定價的一般均衡理論。

　　資本資產(chǎn)定價模型是建立在若干假設條件基礎上的。這些假設條件可概括為三項

　　假設。

　　假設一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標準差評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合)

　　假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯(lián)性具有完全相同的預期。

　　假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得得征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設中，第一項和第二項假設中對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現(xiàn)實市場的簡化

　　(二)資本市場線

　　資本市場直線以無風險收益率為截距，直線的斜率表示單位市場風險的風險溢價，被稱為風險的價格。所有的投資者，無論他們的具體偏好如何不同，都會將一切點組合與無風險資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)組合。

　　1.無風險證券對有效邊界的影響

　　2.切點證券組合T的經(jīng)濟意義

　　特征:其一，T是有效組合中惟一一個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合;

　　其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合;其三，切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產(chǎn)定價模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。

　　最后，當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風險證券組合T就等于市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結構上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和口這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結構上恰好市場組合M。

　　3.資本市場線方程FM

　　4.資本市場線的經(jīng)濟意義。

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　　(三)證券市場線(重點)

　　1.證券市場線方程

　　資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系:而沒有給出任意證券組合的收益風險關系。

　　由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡關系下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償。而有效組合的風險(標準差)由構成該有效組合的各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償?shù)目偤?，或者說是市場對有效組合的風險補償可以按照一定比例分配給各個成員證券。當然，這種分配應該按各個成員證券對有效組合風險貢獻的大小來分配。

　　公式和圖

　　2.證券市場線的經(jīng)濟意義

　　證券市場線對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成:

　　一部分是無風險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;另一部分則是[E ( rp)一rF]βp，是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”。它與承擔風險βP的大小成正比，其中的[E ( rp)一rF] 代表了對單位風險的補償，通常稱之為“風險的價格”

　　(四) β系數(shù)的涵義及其應用

　　1. β系數(shù)的涵義

　　(1)β系數(shù)反映證券或者證券組合對市場組合方差的貢獻。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。β系數(shù)的絕對值越大(小)，證券或者組合對市場指數(shù)的敏感性越強(弱)

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔系統(tǒng)風險水平的指數(shù)。

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　　2. β系數(shù)的應用

　　(1)證券的選擇

　　(2)風險控制

　　(3)投資組合績效評價

　　二、資本資產(chǎn)定價模型的運用

　　(一)資產(chǎn)估值。

　　一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場對證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個預期值。

　　(二)資產(chǎn)配置

　　資本資產(chǎn)定價模型在資源配置方面的一項重要應用，就是根據(jù)對市場走勢的預測來選擇具有不同的β系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風險。

　　證券市場線表明，β系數(shù)反映證券或組合對市場變化的敏感性，當很大把握預測牛市到來時，應選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

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