2014年證券從業(yè)資格基礎(chǔ)知識重難點:金融衍生工具概述

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　　第五章　金融衍生工具

　　第一節(jié)　金融衍生工具概述

　　近30年來，衍生產(chǎn)品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟史中最引人注目的事件之一。過去，通常把市場區(qū)分為商品(勞務(wù))市場和金融市場，進而根據(jù)金融市場工具的期限特征把金融市場分為貨幣市場和資本市場。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個市場結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場和金融市場，并深刻地改變了金融市場與商品市場的截然劃分;衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡單地歸入貨幣市場或是資本市場;其杠桿交易特征撬動了巨大的交易量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀;衍生工具最令人著迷的地方還在于其強大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　(一)金融衍生工具的概念

　　定義：指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格(或數(shù)量)變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價格、價格指數(shù)、利率、匯率、費率、通貨膨脹率以及信用等級等等，近些年來，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風)甚至人類行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。

　　在實踐中，為了更好地確認衍生工具，各國及國際權(quán)威機構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財務(wù)會計準則委員會(“FASB”)所發(fā)布的第l33號會計準則――《衍生工具與避險業(yè)務(wù)會計準則》是首個具有重要影響的文件，該準則將金融衍生工具劃分為獨立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標準和計量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應用，對后來各類機構(gòu)制定衍生工具計量標準具有重大影響。2001年，國際會計準則委員會發(fā)布的第39號會計準則――《金融工具：確認和計量》和2006年2月我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》均基本沿用了FASBl33號的衍生工具定義。

　　1.獨立衍生工具

　　衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。

　　具有下列特征：

　　(1)其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系;

　　(2)不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資;

　　(3)在未來某一日期結(jié)算。

　　2.嵌入式衍生工具

　　是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

　　一旦被確認為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計價。

　　(二)金融衍生工具的基本特征

　　1.跨期性

　　約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。

　　2.杠桿性：放大效應

　　金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時，交易者所承擔的風險與損失也會成倍放大，基礎(chǔ)工具價格的輕微變動也許就會帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應一定程度上決定了它的高投機性和高風險性。

　　【例題?單選題】若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投資金額的(　)倍。

　　A.5

　　B.10

　　C.20

　　D.50

　　『正確答案』C

　　『答案解析』若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實現(xiàn)以小搏大的效果。

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　　3.聯(lián)動性

　　金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。

　　4.不確定性或高風險性

　　金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具(變量)未來價格(數(shù)值)的預測和判斷的準確程度。

　　金融衍生工具還伴隨著以下幾種風險：

　　(1)信用風險;

　　(2)市場風險;

　　(3)流動性風險;

　　(4)結(jié)算風險;

　　(5)操作風險;

　　(6)法律風險。

　　【例題?多選題】下列對金融衍生工具基本特征的敘述錯誤的有(　)。

　　A.金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動

　　B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具

　　C.金融衍生工具的杠桿效應一定程度上決定了它的高投資性和高風險性

　　D.金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對衍生工具(變量)未來價格(數(shù)值)的預測和判斷的準確程度

　　『正確答案』CD

　　『答案解析』本題考查金融衍生工具的基本特征。C項應該是不確定性或高風險性，D項不屬于其特征。

　　二、金融衍生工具的分類

　　(一)按照產(chǎn)品形態(tài)分類

　　1.獨立衍生工具;

　　2.嵌入式衍生工具。

　　(二)按照金融衍生工具自身交易的方法及特點分類

　　金融遠期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。

　　1.金融遠期合約

　　金融遠期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格(被稱為“遠期價格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。金融遠期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠期合約主要包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約。

　　2.金融期貨

　　是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價方式進行的標準化金融期貨合約的交易。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。

　　3.金融期權(quán)

　　是指合約買方向賣方支付一定費用(被稱為“期權(quán)費”或“期權(quán)價格”)，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。

　　4.金融互換

　　是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類別。

　　5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述四種常見的金融衍生工具通常也被稱作“建構(gòu)模塊工具”，它們是最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計出更多具有復雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。例如，在股票交易所交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤不同標的資產(chǎn)的理財產(chǎn)品等都是其典型代表。

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　　(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類

　　1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。

　　2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。

　　3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。

　　4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊含的信用風險或違約風險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風險，是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。

　　5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風險的天氣期貨，管理政治風險的政治期貨、管理巨災風險的巨災衍生產(chǎn)品等。

　　【例題?多選題】關(guān)于信用衍生工具，下列論述正確的有(　)。

　　A.主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、政治期貨等

　　B.用于轉(zhuǎn)移或防范信用風險

　　C.OTC交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過交易所交易的交易額

　　D.信用衍生工具是20世紀90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品

　　『正確答案』BCD

　　『答案解析』信用衍生工具主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等，政治期貨屬于其他衍生工具。

　　(四)按照交易場所分類

　　1.交易所交易的衍生工具

　　在有組織的交易所上市交易的衍生工具。

　　2.OTC交易的衍生工具

　　分散的，一對一交易的衍生工具。

　　三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因

　　(一)金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展

　　1995年J.P.摩根開發(fā)出信用違約互換和債務(wù)抵押債券(CDOs)，成為發(fā)展最快的分支。

　　(二)金融衍生工具的發(fā)展動因

　　1. 金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險

　　2.20世紀80年代以來的金融自由化進一步推動了金融衍生工具的發(fā)展

　　金融自由化的主要內(nèi)容包括：

　　(1)取消對存款利率的最高限額，逐步實現(xiàn)利率自由化;

　　(2)打破金融機構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展;

　　(3)放松外匯管制;

　　(4)開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。

　　金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風險的工具;另一方面，金融自由化促進了金融競爭。

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　　3. 金融機構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因

　　金融中介機構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機構(gòu)進行資產(chǎn)負債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負債表狀況，又能帶來手續(xù)費等項收入;二是金融機構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進行自營交易，擴大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機構(gòu)。

　　4. 新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段

　　考慮到商業(yè)銀行在整個金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。

　　(三)金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀

　　第一，以場外交易為主。

　　第二，按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品以名義金額最大的種類。場外交易利率互換是最大的單個衍生品。

　　第三，按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生品比收益不對稱的產(chǎn)品大。但在交易所市場，正好相反。

　　第四，金融危機后，衍生品增長趨勢未改變，但市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)變化較大。場外交易超過危機前，交易所萎縮。場外的信用違約互換、商品合約以及股權(quán)聯(lián)結(jié)合約大幅下降。

　　(四)我國的金融衍生工具市場

　　分為：交易所交易市場、銀行間市場和銀行柜臺市場三個部分

　　1. 交易所交易市場：轉(zhuǎn)換公司債券和股指期貨，少量資產(chǎn)支持證券。

　　2. 銀行間市場：主要集中于中國外匯交易中心/全國銀行間同業(yè)拆借中心。2011年4月1日正式啟動人民幣對外匯期權(quán)交易。2005年起，推出資產(chǎn)支持證券。

　　3. 銀行柜臺市場：遠期結(jié)售匯、外匯遠期與掉期、利率衍生品交易。

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