2014年證券從業(yè)資格基礎(chǔ)知識(shí)重難點(diǎn):金融期權(quán)

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　　第三節(jié)　金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品

　　一、金融期權(quán)的定義和特征

　　(一)金融期權(quán)的定義

　　期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。

　　期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。

　　(二)金融期權(quán)的特征

　　主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。

　　期權(quán)的買方支付期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)。

　　期權(quán)的賣方取得期權(quán)費(fèi)，只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利。

　　(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：

　　1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。

　　凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒(méi)有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。

　　金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對(duì)稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對(duì)稱性。對(duì)于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，對(duì)于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利。

　　3.履約保證不同。

　　金融期貨交易雙方均需開(kāi)立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無(wú)擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開(kāi)立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒(méi)有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。

　　4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。

　　金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。

　　5.盈虧特點(diǎn)不同。

　　金融期貨交易雙方都無(wú)權(quán)違約、也無(wú)權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)對(duì)沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中購(gòu)銷雙方潛在的盈利和虧損是無(wú)限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購(gòu)買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對(duì)稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無(wú)限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無(wú)限的。

　　6.套期保值的作用和效果不同。

　　利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過(guò)執(zhí)行期權(quán)來(lái)避免損失;若價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者又可通過(guò)放棄期權(quán)來(lái)保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成的損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益。

　　并不是說(shuō)金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來(lái)說(shuō)，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。

　　所以，金融期權(quán)與金融期貨可謂各有所長(zhǎng)，各有所短。在現(xiàn)實(shí)的交易活動(dòng)中，人們往往將兩者結(jié)合起來(lái)，通過(guò)一定的組合或搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)。

　　三、金融期權(quán)的基本功能：套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)

　　金融期權(quán)與金融期貨有著類似的功能。從一定的意義上說(shuō)，金融期權(quán)是金融期貨功能的延伸和發(fā)展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。

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　　四、權(quán)證

　　權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

　　權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易，而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。

　　(一)權(quán)證的分類

　　1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類

　　分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　目前我國(guó)證券市場(chǎng)推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合(如ETF)。

　　2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源分類

　　分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　認(rèn)股權(quán)證也稱為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。

　　備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場(chǎng)上流通的股票，不會(huì)增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。

　　3.按持有人權(quán)利分類

　　分為：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。

　　4.按行權(quán)的時(shí)間分類

　　分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。

　　5.按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類

　　分為：平價(jià)權(quán)證、價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。

　　(二)權(quán)證的要素

　　1.權(quán)證類別

　　2.標(biāo)的

　　3.行權(quán)價(jià)格

　　4.存續(xù)時(shí)間

　　5.行權(quán)日期

　　6.行權(quán)結(jié)算方式

　　7.行權(quán)比例

　　(三)權(quán)證發(fā)行、上市與交易

　　1.權(quán)證的發(fā)行

　　由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保：

　　(1)通過(guò)專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保;

　　履約擔(dān)保的標(biāo)的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)比例×擔(dān)保系數(shù)

　　履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)價(jià)格×行權(quán)比例×擔(dān)保系數(shù)

　　擔(dān)保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時(shí)調(diào)整。

　　(2)提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。

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　　【例題?多選題】目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由(　)決定。

　　A.權(quán)證上市數(shù)量

　　B.行權(quán)比例

　　C.行權(quán)價(jià)格

　　D.擔(dān)保系數(shù)

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由權(quán)證上市數(shù)量、行權(quán)比例、行權(quán)價(jià)格、擔(dān)保系數(shù)決定。

　　2.權(quán)證的上市和交易

　　目前權(quán)證交易實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒(méi)有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。

　　五、可轉(zhuǎn)換債券

　　(一)可轉(zhuǎn)換債券定義、分類和特征

　　1.定義：持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券;可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。

　　2.分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票

　　3.可轉(zhuǎn)換證券特征

　　(1)是附有轉(zhuǎn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征

　　(2)具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利;發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。

　　【例題?單選題】可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是(　)。

　　A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系

　　B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系

　　C.所有權(quán)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系

　　D.所有權(quán)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系

　　『正確答案』A

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系。

　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的要素

　　【例題1?多選題】可轉(zhuǎn)換證券的要素主要包括(　)。

　　A.轉(zhuǎn)換比例

　　B.票面利率

　　C.贖回與回售條款

　　D.轉(zhuǎn)換期限

　　『正確答案』ABCD

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換證券的要素主要包括：轉(zhuǎn)換比例、票面利率、贖回與回售條款、轉(zhuǎn)換期限。

　　1.有效期限、轉(zhuǎn)換期限

　　有效期限與一般債券相同，指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時(shí)間。

　　轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。

　　可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年，自發(fā)行之日6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。

　　2.票面利率或股息率

　　可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券。

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　　3.轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。

　　轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格

　　轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價(jià)格。

　　轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例

　　如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。

　　【例題2?單選題】某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為80，則其轉(zhuǎn)換價(jià)格為(　)。

　　A.80

　　B.50

　　C.25

　　D.12.5

　　『正確答案』D

　　『答案解析』轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例。1000/80=12.5。

　　4.贖回條款或回售條款。

　　贖回條款――發(fā)行人權(quán)利

　　贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。

　　回售條款――投資者權(quán)利

　　回售是指公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。

　　贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場(chǎng)條件。

　　5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款

　　轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格所作的必要調(diào)整。

　　【例題3?多選題】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司股票出現(xiàn)(　)等情況時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格作調(diào)整。

　　A.股票增發(fā)

　　B.股價(jià)上升

　　C.股價(jià)下降

　　D.股票送股

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司股票出現(xiàn)股票增發(fā)、股票送股等情況時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格作調(diào)整。

　　(三)附權(quán)證的可分離公司債券

　　2006年5月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。

　　這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：

　　1.權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人;而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。

　　2.行權(quán)方式不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在;而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票，對(duì)債券不產(chǎn)生直接影響。

　　3.權(quán)利內(nèi)容不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款;而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。

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