2008年證券投資分析第三章模擬試題(13)

3.股票市場素有經(jīng)濟“晴雨表”之稱。經(jīng)濟情況從來不是靜止不動的，某個時期產(chǎn)出、價格、利率、就業(yè)不斷上升直至某個高峰――繁榮，之后可能是經(jīng)濟的衰退，產(chǎn)出、產(chǎn)品銷售、利率、就業(yè)開始下降，直至某個低谷――蕭條。此階段的明顯特征是需求嚴重不足，生產(chǎn)相對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增大。接下來則是經(jīng)濟重新復蘇，進入一個新的經(jīng)濟周期。而股票市場綜合了人們對于經(jīng)濟形勢的預期，這種預期較全面地反映了人們對經(jīng)濟發(fā)展過程中表現(xiàn)出的有關信息的切身感受。這種預期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響股票市場的價格。既然股價反映的是對經(jīng)濟形勢的預期，因而其表現(xiàn)必定領先于經(jīng)濟的實際表現(xiàn)（除非預期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟形勢本身才對股價產(chǎn)生糾錯反應）。當經(jīng)濟持續(xù)衰退至尾聲――蕭條時期，百業(yè)不振，投資者已遠離股票市場，每日成交量寥寥無幾，此時，那些有眼光，而且在不停搜集和分析有關經(jīng)濟形勢并作出合理判斷的投資者已在默默吸納股票，股價已緩緩上升。當各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟日漸復蘇時，股價實際上已經(jīng)升至一定水平。隨著人們普遍認同以及投資者自身的境遇亦在不斷改善，股市日漸活躍，需求不斷擴大，股價不停地攀升，更有大戶和主力借經(jīng)濟形勢之大“利好”進行哄抬，普通投資者在利欲和樂觀從眾心理的驅(qū)使下極力“捧場”，股價屢創(chuàng)新高。而那些有識之士在綜合分析經(jīng)濟形勢的基礎上，認為經(jīng)濟將不會再掀熱潮時，已悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當經(jīng)濟形勢逐漸被更多的投資者所認識、供求趨于平衡直至供大于求時，股價便開始下跌。當經(jīng)濟形勢發(fā)展按照人們的預期走向衰退時，與上述相反的情況便會發(fā)生。上面描繪了股價波動與經(jīng)濟周期相互關聯(lián)的一個總體輪廓。這個輪廓給我們以下幾點啟示：

（1）經(jīng)濟總是處在周期性運動之中股價伴隨經(jīng)濟相應地波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟運動，股價波動是永恒的。

（2）收集有關宏觀經(jīng)濟資料和政策信息，隨時注意動向正確把握當前經(jīng)濟發(fā)展處于經(jīng)濟周期的何種階段，對未來作出正確判斷，切忌盲目從眾。

（3）把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)濟形勢不要被股價的“小漲”、“小跌”驅(qū)使而追逐小利或回避小失（這一點對中長期投資者尤為重要），或許配合技術分析的趨勢線進行研究會大有裨益。對于經(jīng)濟周期的認識，須注意的是周期的任何階段往往也是波浪式地完成的，或者說大周期中有小周期。參照何種周期，投資者就要根據(jù)自己的投資目標作出適當?shù)倪x擇。不同行業(yè)受經(jīng)濟周期的影響程度是不一樣的，對具體某種股票的行情分析，應深入細致地探究該波周期的起因、政府控制經(jīng)濟周期采取的政策措施，結(jié)合行業(yè)特征及發(fā)行公司的公司分析綜合地進行。

（4）景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌典型的情況是，能源、設備等股票在上漲初期將有優(yōu)異表現(xiàn)，但其抗跌能力差；反之，公用事業(yè)股，消費彈性較小的日常消費品部門的股票則在下跌末期發(fā)揮較強的抗跌能力。

4.通貨膨脹的原因以及它對經(jīng)濟的影響是一個十分復雜的問題，而政府對通貨膨脹進行控制的宏觀政策往往只能以一定的代價（比如增加失業(yè)率）來實現(xiàn)。

（1）通貨膨脹對股票市場的影響通貨膨脹對股價特別是個股的影響，也無永恒的定勢，它完全可能同時產(chǎn)生相反方向的影響。對這些影響作具體分析和比較必須從該時期通脹的原因、通脹的程度，配合當時的經(jīng)濟結(jié)構和形勢、政府可能采取的干預措施等的分析入手，其復雜程度可想而知。這里，我們只能就一般性的原則作以下幾點說明：

①溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。

②如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)增長，而經(jīng)濟處于景氣（擴張）階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。

③嚴重的通貨膨脹是很危險的，一旦其站穩(wěn)腳跟，經(jīng)濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，這時人們將會囤積商品，購買房屋以期對資金保值。這可能從兩個方面影響股價：其一，資金流出金融市場，引起股價下跌；其二，經(jīng)濟扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產(chǎn)資金，同時，原材料、勞務價格等成本飛漲，使企業(yè)經(jīng)營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。

④政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，因而必然會動用某些宏觀經(jīng)濟政策工具來抑制通脹，這些政策必然對經(jīng)濟運行造成影響，這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經(jīng)營利潤，從而影響股價（政策對股價的具體影響在后面闡述）。

⑤通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配、產(chǎn)量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應的是獲利公司的股票價格上漲，相反，受損失的公司股票價格下跌。

⑥通貨膨脹不僅產(chǎn)生經(jīng)濟影響，還可能產(chǎn)生社會影響，并影響公眾的心理和預期，從而對股價產(chǎn)生影響。

⑦通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對股息的預期，并增大獲得預期股息的風險，從而導致股價下跌。

⑧通貨膨脹對企業(yè)（公司）的微觀影響。通貨膨脹之初，由于稅收效應、債務效應、存貨效應、波紋效應，有可能刺激股價上漲。但長期的嚴重的通貨膨脹，必然惡化經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境，股價必受大環(huán)境驅(qū)使下跌，短期效應的表現(xiàn)便不復存在。在適度的通貨膨脹下，人們?yōu)楸苊鈸p失，將資金投向股市。而通脹初期，物價上漲，生產(chǎn)受到刺激，企業(yè)利潤增加，股價因此看漲。但持續(xù)增長的通貨膨脹下，企業(yè)成本增加，而高價格下需求下降，企業(yè)經(jīng)營惡化。特別是，政府此時不得已采取嚴厲的緊縮政策，則尤如雪上加霜，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)失靈，一些企業(yè)甚至倒閉，股市在恐慌中狂跌。

（2）通貨膨脹對債券市場的影響

①通貨膨脹提高了對債券的必要收益率，從而引起債券價格下跌。

②適度通貨膨脹下，人們企圖通過投資于債券實現(xiàn)資金保值從而使債券需求增加，價格上漲。

③未預期的通貨膨脹增加了企業(yè)經(jīng)營的不確定性，降低了還本付息的保證，從而債券價格下跌。

④過度通貨膨脹，將使企業(yè)經(jīng)營困難甚至倒閉，同時投資者將資金轉(zhuǎn)移到實物資產(chǎn)和交易上尋求保值，債券需求減少，債券價格下降。

5.財政政策手段主要包括國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

（1）國家預算是財政政策的主要手段。作為政府的基本財政收支計劃，國家預算能夠全面反映國家財力規(guī)模和平衡狀態(tài)，并且是各種財政政策手段綜合運用結(jié)果的反映，因而在宏觀調(diào)控中具有重要的功能作用。國家預算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會供求的總量平衡發(fā)生影響。在一定時期，當其他社會需求總量不變時，財政赤字具有擴張社會總需求的功能；財政采用結(jié)余政策和壓縮財政支出具有縮小社會總需求的功能。國家預算的支出方向可以調(diào)節(jié)社會總供求的結(jié)構平衡。財政投資主要運于能源、交通及重要的基礎產(chǎn)業(yè)、基礎設施的建設，財政投資的多少和投資方向直接影響和制約國民經(jīng)濟的部門結(jié)構，因而具有造就未來經(jīng)濟結(jié)構框架的功能，也有矯正當期結(jié)構失衡狀態(tài)的功能。

（2）稅收是國家憑借政治權力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。由于稅收具有強制性、無償性和固定性特征，使得它既是籌集財政收入的主要工具，又是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的重要手段。稅收調(diào)節(jié)經(jīng)濟的首要功能是調(diào)節(jié)收入的分配。首先，稅制的設置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的稅負水平?！皡^(qū)別對待”的稅制可以達到鼓勵一部分企業(yè)的發(fā)展，限制另一部分企業(yè)的發(fā)展的目的；“公平稅負”稅制的設置則可使各類稅負水平大致相當。當前為適應發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟的需要，我國通過稅制改革，設置統(tǒng)一的內(nèi)資企業(yè)所得稅和中性稅率的增值稅就是發(fā)揮“公平稅負”的政策效應，促進各類企業(yè)平等競爭。其次通過設置個人所得稅可以調(diào)節(jié)個人收入的差距。稅收可以調(diào)節(jié)社會總供求的結(jié)構。財政稅收可以根據(jù)消費需求和投資需求的不同對象設置稅種或在同一稅種中實行差別稅率，以控制需求數(shù)量和調(diào)節(jié)供求結(jié)構。稅收對促進國際收支平衡具有重要的調(diào)節(jié)功能。對出口產(chǎn)品的退稅政策可用來鼓勵出口，進口關稅的設置用來調(diào)節(jié)進口商品的品種和數(shù)量。

（3）國債是國家按照有償信用原則籌集財政資金的一種形式，同時也是實現(xiàn)政府財政政策、進行宏觀調(diào)控的重要工具。國債可以調(diào)節(jié)國民收入初次分配形成的格局，將部分企業(yè)和居民收入以信用方式集中在政府手中，以擴大政府收支的規(guī)模。國債可以調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構和產(chǎn)業(yè)結(jié)構，將部分用于消費的資金轉(zhuǎn)化為投資基金，用于農(nóng)業(yè)、能源、交通和基礎設施等國民經(jīng)濟的薄弱部門和“瓶頸”產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，調(diào)整固定資產(chǎn)投資結(jié)構，促進經(jīng)濟結(jié)構的合理化。
國債可以調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量，主要通過擴大或減少國債發(fā)行、降低或提高國債利率和貼現(xiàn)率以及公開市場業(yè)務來調(diào)節(jié)資金供求和貨幣供
應。

（4）財政補貼是國家為了某種特定需要，將一部分財政資金無償補助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財政補貼主要包括：價格補貼、企業(yè)虧損補貼、財政貼息、房租補貼、職工生活補貼和外貿(mào)補貼。

（5）財政管理體制是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的一種根本制度。其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財力分配。

（6）轉(zhuǎn)移支付制度是中央財政將集中的一部分財政資金，按一定的標準撥付給地方財政的一項制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財政縱向不平衡，以及調(diào)整地區(qū)間財政橫向不平衡。

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