2015年證券從業(yè)資格《投資分析》考點速記:有價證券的投資價值分析

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　　第二章 有價證券的投資價值分析與估值方法

　　【考點一】證券估值基本原理

　　一、價值與價格的基本概念

　　1.虛擬資本

　　隨著信用制度的日漸成熟，產(chǎn)生了對實體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為虛擬資本。

　　2.市場價格

　　有價證券的市場價格是指證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。根據(jù)產(chǎn)生該價格的證券交易發(fā)生時間，我們通常又將其區(qū)分為歷史價格、當前價格和預期市場價格。

　　3.內(nèi)在價值

　　投資者在心理上會假設證券都存在一個由證券本身決定的價格，投資學上將其稱為內(nèi)在價值。

　　4.公允價值　　(略)

　　5.安全邊際

　　安全邊際是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎。

　　二、貨幣的時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

　　1.貨幣的時間價值

　　貨幣的時間價值是指貨幣隨時間的推移而發(fā)生的增值。

　　2.復利

　　貨幣時間價值的存在使得資金的借貸具有利上加利的特性，我們將其稱為復利。

　　3.現(xiàn)值

　　一筆資金按規(guī)定的折現(xiàn)率，折算成現(xiàn)在或指定日期的數(shù)值。

　　4.貼現(xiàn)

　　對給定的終值計算現(xiàn)值的過程，稱為貼現(xiàn)。

　　5.現(xiàn)金流

　　現(xiàn)金流，就是在不同時點上流入或流出相關投資項目(或企業(yè)，或有價證券)的一系列現(xiàn)金。

　　三、證券估值方法

　　1.絕對估值

　　絕對估值是指通過對證券基本財務要素的計算和處理得出該證券的絕對金額。各種基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法均屬此類。

　　2.相對估值

　　相對估值的哲學基礎在于，不能孤立地給某個證券進行估值，而是參考可比證券的價格，相對地確定待估證券價值。常見的市盈率、市凈率、市售率、市值回報增長比等均屬相對估值方法。

　　3.資產(chǎn)價值

　　根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的編制原理，企業(yè)的資產(chǎn)價值、負債價值與權(quán)益價值三者之間存在下列關系：

　　權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負債價值

　　4.其他估值方法

　　主要有無套利定價和風險中性定價。

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　　【考點二】債券估值分析

　　一、債券估價原理

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

　　1.債券現(xiàn)金流的確定

　　債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。

　　2.債券貼現(xiàn)率的確定.

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也稱為必要回報率。其計算公式為：

　　債券必要回報率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價

　　二、債券報價的形式

　　債券交易中，報價是指每100元面值債券的價格，以下兩種報價均較為普遍：

　　1.全價報價

　　此時，債券報價即買賣雙方實際支付價格。全價報價的優(yōu)點是所見即所得，比較方便。缺點則是含混了債券價格漲跌的真實原因。

　　2.凈價報價

　　此時，債券報價是扣除累積應付利息后的報價。凈價報價的優(yōu)點是把利息累積因素從債券價格中剔除，能更好地反映債券價格的波動程度;缺點是雙方需要計算實際支付價格。

　　三、債券估值模型

　　1.零息債券定價

　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價公式為：　　

　　上式中：FV一一零息債券的面值;

　　P――債券的理論價格;

　　y――貼現(xiàn)率(通常為年利率);

　　T――債券距到期日時間長短(通常按年計算)。

　　2.附息債券定價

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。

　　3.累息債券定價

　　與附息債券不同的是，累息債券也有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息額的零息債券，并按零息債券定價公式定價。

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　　四、債券收益率

　　1.當期收益率

　　在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格的比率。其計算公式為：　　

　　2.到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當前價格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學中所謂的內(nèi)部報酬率。

　　3.即期利率

　　即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而非債券到期償還金額。

　　5.贖回收益率

　　贖回收益率(y)可通過下面的公式用試錯法獲得：　　

　　五、利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　1.市場預期理論

　　市場預期理論又稱無偏預期理論，認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預期。

　　2.流動性偏好理論

　　流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。

　　3.市場分割理論

　　市場分割理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。

　　【考點三】股票估值分析

　　一、影響股票投資價值的因素

　　1.影響股票投資價值的內(nèi)部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的內(nèi)部因素主要包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增資和減資以及資產(chǎn)重組等。

　　2.影響股票投資價值的外部因素

　　一般來講，影響股票投資價值的外部因素主要包括宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素及市場因素。

　　二、股票的絕對估值方法

　　股票的絕對估值方法主要是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。常見的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型可分為兩類：

　　1.紅利貼現(xiàn)模型

　　紅利貼現(xiàn)模型具體包括零增長模型、不變增長模型和可變增長模型。

　　2.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型具體包括企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤×(1-所得稅率)+折舊和攤銷-凈營運資本量-資本性投資+其他現(xiàn)金來源)和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(股東自由現(xiàn)金流=企業(yè)自由現(xiàn)金流-用現(xiàn)金支付的利息費用+利息稅收抵減-優(yōu)先股股利)。

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　　三、股票的相對估值方法

　　1.市盈率估價方法

　　市盈率(P/E)又稱價格收益比或本益比，是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為：　　

　　一般來說，對股票市盈率的估計主要有簡單估計法和回歸分析法。

　　2.市凈率估值法

　　市凈率(P/B)又稱凈資產(chǎn)倍率，是每股市場價格與每股凈資產(chǎn)之間的比率，其計算公式為：　　

　　市凈率越大，說明股價處于較高水平;反之，市凈率越小，說明股價處于較低水平。

　　市凈率與市盈率之間存在如下關系：(P/B)/(P/E)=E/B=ROE，或者說，P/B=P/E×ROE(ROE為公司的股權(quán)收益率或凈資產(chǎn)收益率)。

　　3.市售率估值法

　　市售率(P/S)為股票價格與每股銷售收入之比，其計算公式為：

　　市售率=股票價格/每股銷售收入

　　4.市值回報增長比

　　市值回報增長比(PEG)即市盈率對公司利潤增長率的倍數(shù)，計算公式為：　　

　　當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。當PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差。

　　【考點四】金融衍生工具的投資價值分析

　　一、金融期貨的價值分析

　　1.金融期貨合約

　　(1)金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

　　(2)在合約中對有關交易的標的物、合約規(guī)模、交割時間和標價方法等都有標準化的條款規(guī)定。

　　(3)金融期貨的標的物包括各種金融工具，比如股票、外匯、利率等。

　　2.金融期貨的理論價值

　　設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格Ft為：　　

　　3.影響金融期貨的主要因素

　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。影響期貨價格的因素比影響現(xiàn)貨價格的因素要多得多，主要有市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

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　　二、金融期權(quán)的價值分析

　　1.金融期權(quán)

　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

　　2.金融期權(quán)的價格

　　(1)內(nèi)在價值。金融期權(quán)的內(nèi)在價值也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

　　(2)時間價值。金融期權(quán)的時間價值也稱外在價值，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。

　　3.影響期權(quán)價格的主要因素

　　(1)協(xié)定價格與市場價格。

　　(2)權(quán)利期間。

　　(3)利率。

　　(4)標的物價格的波動性。

　　(5)標的資產(chǎn)的收益。

　　三、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

　　1.可轉(zhuǎn)換證券

　　可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券(簡稱標的證券)的特殊公司證券。　　

　　2.可轉(zhuǎn)換證券的價值

　　(1)可轉(zhuǎn)換證券的投資價值?？赊D(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換的投資價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。

　　(2)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值，等于標的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積。

　　(3)可轉(zhuǎn)換證券的理論價值。可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱“內(nèi)在價值”，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

　　(4)可轉(zhuǎn)換證券的市場價值?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

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　　3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

　　(1)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值(即市場價格)等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標的股票的每股價格，即：　　

　　(2)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水。當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，即有：　　

　　(3)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水。當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，后者減前者所得到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，即有：　　

　　四、權(quán)證的價值分析

　　1.權(quán)證的定義及其分類

　　權(quán)證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

　　(1)按基礎資產(chǎn)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)的基礎資產(chǎn)或標的資產(chǎn)，可將權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債券類權(quán)證以及其他權(quán)證。

　　(2)按發(fā)行人(基礎資產(chǎn)的來源)分類。根據(jù)權(quán)證行權(quán)所買賣的股票來源不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

　　(3)按持有人權(quán)利分類。按持有人權(quán)利行使性質(zhì)不同，權(quán)證可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。

　　(4)按權(quán)證行使時間分類。按照權(quán)證持有人行權(quán)時間不同，權(quán)證可分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

　　(5)按結(jié)算方式分類。按照權(quán)證結(jié)算方式不同，權(quán)證可分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。

　　(6)按權(quán)證的內(nèi)在價值分類。按權(quán)證的內(nèi)在價值，可以將權(quán)證分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

　　2.權(quán)證的價值分析

　　權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認購權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X，0)，認沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S，0)。權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。

　　影響權(quán)證理論價值的因素主要有：標的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。

　　3.權(quán)證的杠桿作用

　　以認購權(quán)證為例，杠桿作用表現(xiàn)為認購權(quán)證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認購權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。

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